Comentario Quincenal

Economía española en desaceleración

Desaceleración de dos décimas en el PIB español, al 3,8%, motivado por el enfriamiento de la demanda interna. Destaca el freno de cuatro décimas en el consumo de las familias, que pasa a crecer menos del 3% por primera vez en los últimos cuatro años. La subida de tipos de interés a lo largo del año y la desaceleración del mercado laboral son los factores explicativos.

El otro gran componente relacionado con los hogares, la demanda de viviendas, se desacelera siete décimas al 2,9% y viene a situarse en los niveles del año 2000. El ritmo de desaceleración sigue siendo moderado, lo que apunta a un aterrizaje suave del sector y no a un crash.

En el lado positivo, la inversión en bienes de equipo sigue anotando crecimientos de dos dígitos, un 11% en el terer trimestre, reflejando el optimismo empresarial. El sector exterior ha sido la otra sorpresa positiva, al acelerarse las exportaciones tres puntos porcentuales al 8%. De este modo, la aportación negativa al crecimiento pasa de 0,9 a 0,6 puntos.

Las previsiones de la Comisión Europea indican un crecimiento del 3% del PIB español para 2008, pero lo más interesante está en 2009: el crecimiento baja al 2,3% con caída del 3,3% en la construcción. Esta previsión supone que España crecería menos que la Eurozona.

El fuerte aumento del IPC castiga la renta de las familias españolas. Entre septiembre y octubre, la tasa de variación de los precios se ha acelerado 1,4 puntos, pasando del 2,2 al 3,6%. Esta es el mayor nivel desde el verano de 2006. Su aumento indica que la inflación está trasladándose al conjunto de la economía, lo que supone una dificultad añadida al consumo familiar.

El consenso de previsiones sitúa el crecimiento en un 2,8% en 2008. Pero en fases bajistas las previsiones suelen pecar de optimismo, de modo que consideramos esta cifra como el escenario más optimista. Ojo también a lo que pueda pasar en 2009.

el crecimiento europeo sorprende favorablemente

La economía europea está aguantando el tipo mejor de lo esperado. Según el avance de Eurostat, el PIB aumentó un 2,6% en el tercer trimestre, igual registro que en el segundo. Alemania se mantuvo en el 2,5% mientras que Francia logró acelerar del 1,4% al 2,1% e Italia se mantuvo en el 1,9%. De momento, el trío de factores protagonistas de la coyuntura (crisis hipotecaria, petróleo, euro) no están ejerciendo un efecto importante sobre la economía europea.

Esto es lógico, si pensamos que el aumento en el precio del crudo se compensa con la apreciación del euro y el hecho de que el sector bancario cierre el grifo no es un problema en países donde el sector inmobiliario está estancado y no tiene un papel decisivo en el crecimiento.

En el frente de los precios, que tanto preocupa al BCE, la inflación repuntó en septiembre al 2,6%. Esto supone un avance de 0,8 puntos desde septiembre, la mitad que en España.

Opinamos que la economía europea acabará notando las el menor crecimiento de la economía mundial, pero de forma más gradual y suave. El FMI y la Comisión Europea contemplan un crecimiento mayor que el de Estados Unidos para 2008.   

La percepción del ciclo USA se ha vuelto algo más optimista tras la publicación de tres importantes datos:

1) El PIB aumentó un 2,6% interanual en el tercer trimestre, +0,7 y superando con creces las previsiones de los analistas. Pese a que continúa la fuerte contracción del sector inmobiliario, la recuperación de las exportaciones y la inversión empresarial logran mantener el tono económico.

2) Mercado laboral. En octubre se crearon 166.000 nuevos puestos de trabajo, el doble de lo pronosticado. Mientras se siga creando empleo a este ritmo, el escenario de recesión puede descartarse totalmente.

3) El déficit exterior empieza a recoger los frutos de un dólar más débil. En septiembre registró el valor mensual más reducido de los últimos dos años.

Pese a este mejor cariz, no somos muy positivos a corto plazo. El propio B. Bernanke, ha afirmado que el PIB volverá a moderarse en el último trimestre como consecuencia del deterioro del consumo familiar.

El BCE no se atrevió y mantuvo los tipos en el 4% (reunión 8 noviembre) aunque endureció significativamente el tono de su discurso. En síntesis, en el comunicado posterior a la reunión vino a decir que la situación de la inflación (desbocada al 2,6%) exigiría una subida contundente de tipos, pero que las incertidumbres sobre el ciclo económico aconsejan esperar otro mes.

La reacción en los mercados ha sido de indiferencia en un primer momento. El Euribor 1Año, indicativo del escenario que manejan los mercados a seis nueve meses, siguió bajando baja situándose por debajo del 4,6%. El Euribor 3Meses, indicativo del escenario inmediato, tampoco reaccionó con subidas. Sin embargo, despues de los últimos acontecimientos en petróleo e inflación, en las últimas sesiones sí se han producido pequeñas subidas.

Con permiso de la inflación europea, el euribor seguiría la senda de estabilidad actual en las próximas semanas.

Semana de ciertos vaivenes en la bolsa española que rozó los 16.000 puntos en la jornada del jueves 8 de noviembre (15.946) aunque posteriormente iría cediendo hasta los 15.800 actuales. El máximo alcanzado el día 8 se debió fundamentalmente al empuje de la cotización de Banco Santander, al anunciar la venta de Antonveneta a Monte dei Paschi con una plusvalía de 2.600 millones de euros.

Después de este pico, la bolsa ha continuado agazapada a las puertas del 16.000, aunque habrá que esperar a ver como impactan las revisiones a la baja del crecimiento español para 2008 y 2009. Así mismo, con independencia del buen comportamiento del SCH, se percibe en la bolsa una cierta redistribución entre sectores que favorece a eléctricas y telecomunicaciones en detrimento de financieras y constructoras.

En Estados Unidos el miedo a las consecuencias de la crisis crediticia, los malos resultados de algunas empresas y las palabras de Bernanke sobre la ralentización de la economía americana han podido esta semana con los buenos datos macroeconómicos.

El escenario sigue favorable para la bolsa española, siempre y cuando la desaceleración económica siga siendo moderada y no se produzcan alzas en los tipos de interés.

baja la rentabilidad de la deuda

Mientras las bolsas cotizan un escenario económico todavía robusto, la cotización de la deuda sigue subiendo (y por tanto su rentabilidad bajando) tanto en Estados Unidos como en Europa.

El tipo a diez años español se ha movido hasta el 4,25%, lo que supone 15 pb de descenso en noviembre.  El diferencial con la deuda alemana sigue ensanchándose lento pero seguro, lo que indica una menguante confianza en el escenario económico español.

La deuda pública está cotizando por un lado las turbulencias en los mercados financieros y por otro el descenso (o el no aumento) en los tipos de interés a corto.

...camino de fortaleza para el euro .

El euro volvió a marcar máximos al alcanzar los 1,475 $ después de que el presidente de la Reserva Federal afirmara que el crecimiento económico estadounidense se ralentizará notablemente en el último trimestre del año.

Otros factores que han jugado a favor del euro ha sido 1) los problemas de algunos grandes bancos norteamericanos (Merril Lynch ha sustituido a su principal ejecutivo, Citigroup también y además está siendo investigado por fraude contable) también apoyaron a la moneda única y 2) el nuevo anuncio de las autoridades chinas en el sentido de rebajar el peso del dólar en sus reservas exteriores.

En las próximas semanas el euro continuará su camino de fortaleza